No relatório de resultados do segundo trimestre, a diretoria elevou as projeções tanto para outras receitas quanto para a margem RLDC, o que surpreendeu. Uma análise detalhada mostra que o aumento foi provocado por uma receita pontual da pré-venda do token Arc. Isso garante tempo extra para a Circle atravessar o mercado de baixa cripto até 2026. Caso o ciclo das criptomoedas atinja o fundo no quarto trimestre e a atividade on-chain se recupere no próximo ano, o USDC estará bem preparado para o próximo mercado de alta.
- Os resultados do segundo trimestre foram estáveis, enquanto o aumento nas projeções para 2026 foi causado principalmente pela receita da pré-venda do token Arc.
- Os riscos de juros e custos de distribuição parecem controlados até o fim do ano, enquanto a circulação do USDC segue pressionada pelo atual mercado de baixa cripto.
- O USDC está bem posicionado para se beneficiar da próxima retomada da atividade no setor. Sua concentração em negociação, colateralização e DeFi torna a circulação bastante pró-cíclica e especialmente sensível à recuperação da liquidez on-chain.
A Circle registrou US$ 701 milhões em receita total e ganhos com reservas, enquanto o EBITDA ajustado aumentou 8% em relação ao ano anterior, atingindo US$ 143 milhões. A principal novidade foi a revisão das projeções: as outras receitas previstas para 2026 subiram para a faixa de US$ 310–330 milhões ante US$ 150–170 milhões, e a projeção de margem RLDC foi elevada para 41,7–43,7%, acima dos anteriores 38–40%. As mudanças indicam monetização mais forte fora das reservas e maior alavancagem operacional do que o esperado.
Fonte: Circle
Arc será uma nova engrenagem, mas o primeiro impulso vem da pré-venda de tokens
A Arc é a própria blockchain Layer-1 da Circle, uma rede de liquidação criada especialmente para finanças com stablecoins, tendo o USDC como token de gas nativo. Com isso, a Circle sobe na cadeia, passando de emissora de um token hospedado em outras blockchains para operadora da sua própria rede, capturando receita com taxas de gas além do rendimento das reservas. O gas corresponde à tarifa paga por usuários para realizar transações; atualmente, essas taxas vão para redes que hospedam o USDC, como o Ethereum e a Solana, mas na Arc, o USDC é o próprio ativo de gas e a Circle coleta essa receita. Segundo a empresa, essa economia será compartilhada com validadores e outros participantes, permitindo exposição direta à atividade na Arc sem reter todas as taxas de transação.
A mainnet pública da Arc tem lançamento previsto para 16 de setembro, com validadores institucionais como BlackRock e DTCC. A DTCC planeja viabilizar a tokenização de ativos custodiados pela DTC na Arc, enquanto a BlackRock pretende implementar o BUIDL com integração nativa do USDC. Esses compromissos garantem distribuição relevante no lançamento da Arc e aplicações institucionais claras envolvendo valores mobiliários tokenizados, colateralização e liquidação.
O valor imediato, porém, vem da venda do token. Antes do lançamento da mainnet, a Circle realizou uma pré-venda do token Arc, alocando o ativo nativo da rede a investidores antes da estreia, e aproximadamente US$ 180 milhões do aumento nas projeções de outras receitas são provenientes dessa pré-venda.
A oferta do token elevou as outras receitas e a margem para 2026. As receitas recorrentes da Arc, provenientes de staking, taxas de transação e serviços comerciais criados pelo uso real da rede, só devem ocorrer após o lançamento e dependerão da adesão.
Riscos de juros e distribuição estão mais controlados
Os lucros da Circle dependem de três fatores: a circulação do USDC, o rendimento dos ativos de reserva e a parcela desse rendimento retida após custos de distribuição. Para cada USDC em circulação, a Circle mantém valor equivalente em dinheiro vivo e títulos do Tesouro dos Estados Unidos de curto prazo, sendo que a receita de reservas vem do rendimento desses ativos.
A taxa de retorno das reservas ficou em 3,48% no segundo trimestre, acompanhando a queda do SOFR, e o rendimento das reservas segue como base do negócio. A expectativa é de que as taxas não caiam de forma expressiva no curto prazo, mantendo o rendimento das reservas. Além disso, o custo de distribuição que impacta esse rendimento superou seu maior impasse: o acordo com a Coinbase foi renovado nos mesmos termos, afastando a hipótese de a principal parceira da Circle ficar com uma fatia maior.
A orientação da diretoria reforça esse cenário de estabilidade. Excluindo o efeito da pré-venda do Arc, a margem RLDC do ano deve ficar próxima ao centro da faixa anterior de 38–40%, sugerindo cerca de 39%. Com os rendimentos das reservas mantidos e menor risco nas distribuições, a ampliação dos lucros no curto prazo depende cada vez mais da recuperação do suprimento do USDC.
Queda na circulação do USDC
Fonte: Defillama
Circulação de USDC segue pressionada por pouca atividade on-chain, mas há potencial expressivo de recuperação caso o ciclo das criptomoedas mude
No cenário de longo prazo, a Circle projeta crescimento anual composto de 40% para a circulação do USDC. Atualmente, a circulação está diminuindo. O debate entre investidores, portanto, gira em torno da capacidade de novos casos de uso nativos para USDC crescerem rápido o suficiente para superar a queda sazonal da atividade on-chain mais ampla.
USDC e USDT assumem papéis cada vez mais distintos no mercado de dólares via blockchain. No final de junho, o suprimento de USDT estava dividido entre Tron e Ethereum, com US$ 89,9 bilhões e US$ 86,7 bilhões respectivamente. O USDC tinha maior concentração no Ethereum, totalizando US$ 47,4 bilhões, seguido por Solana com US$ 7,8 bilhões, HyperEVM com US$ 5,4 bilhões e Base com US$ 4,2 bilhões. Essa distribuição ilustra a diferença mais ampla nas formas de uso das duas stablecoins.
Distribuição do USDT por rede
Fonte: Defillama
Distribuição do USDC por rede
Fonte: Defillama
O USDT atua principalmente como uma via de pagamento e transferência. Na Tron, cerca de 93% do USDT permanece em carteiras comuns, enquanto 79% das transferências correspondem a simples movimentações de tokens, com interação limitada com protocolos DeFi. No primeiro semestre de 2026, o USDT liquidou aproximadamente US$ 95 bilhões em volume identificado de comércio e pagamentos, em comparação com US$ 14 bilhões do USDC, e representou cerca de 92% dos US$ 48 bilhões em pagamentos B2B identificados. Esses padrões refletem o papel do USDT em remessas, transferências peer-to-peer, liquidação em exchange offshore e comércio internacional.
O USDC funciona mais como um ativo de negociação, colateral e liquidação. Apenas em junho, o USDC movimentou cerca de US$ 2,6 trilhões em volume de transferências na Base e US$ 1,6 trilhão no Ethereum. O USDC na Base teve até 20 voltas diárias, com forte presença em liquidez de DEX e empréstimos relâmpago. A mesma dinâmica se observa na HyperEVM, onde o fornecimento do USDC chegou a US$ 5,4 bilhões após se tornar a principal stablecoin do ecossistema de negociação da Hyperliquid.
Essa especialização torna o USDC mais sensível ao apetite por risco nativo de cripto do que o USDT. Essa sensibilidade atualmente atua como obstáculo: o mercado permanece em uma fase baixista acentuada, a liquidez se retraiu e a negociação on-chain caiu significativamente em relação aos picos do ciclo. Historicamente, os mercados de cripto passam por ciclos expressivos de alta e baixa, e a atual retração pode atingir um piso duradouro no quarto trimestre se os padrões anteriores se mantiverem. Até lá, um apetite por risco mais fraco tende a manter a pressão sobre a circulação do USDC.
O Valor Total Bloqueado no DeFi também segue o ciclo de alta e queda da cripto
Mesmo durante a retração, algumas áreas de atividade on-chain seguem em expansão. As DEXs de perpétuos estão entre as mais dinâmicas. A categoria tornou-se referência para negociação alavancada, com o USDC amplamente utilizado como colateral, margem e liquidez de liquidação. A Hyperliquid é o destaque, respondendo por cerca de US$ 200 bilhões em volume perpétuo nos últimos 30 dias, mas o impacto mais amplo está no avanço dos derivativos descentralizados como setor. À medida que as perp DEXs aumentam liquidez, base de usuários e participação de mercado, criam demanda recorrente por saldos em USDC em contas de negociação, pools de liquidez e estratégias de market making.
Mercados de previsão representam outra fonte de demanda estrutural. A Polymarket utiliza pUSD, um ativo totalmente lastreado em USDC, e movimentou cerca de US$ 3 bilhões em volume nos últimos 30 dias.
O USDC está, portanto, bem posicionado para a próxima fase de recuperação da cripto. Sua concentração em negociação, colateral, DeFi e liquidação faz com que a circulação seja altamente pró-cíclica: a oferta encolhe quando a liquidez on-chain diminui, mas pode se recuperar rapidamente se os volumes negociados, a alavancagem e o capital retornarem.
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