Os investimentos institucionais em ETFs de Bitcoin à vista têm sido uma das principais histórias desde seu lançamento no ano passado. Com o Bitcoin atingindo novos máximos em 2025 e os ativos dos ETFs disparando, muitos presumem que grandes players de Wall Street estão finalmente “apostando no Bitcoin”.
Mas não tão rápido, diz Arthur Hayes.
Em um e-mail enviado na segunda-feira, o cofundador da BitMEX argumenta que grande parte da atividade institucional dentro do IBIT da BlackRock, ainda o maior ETF de Bitcoin por ativos, não tem relação com convicção de longo prazo. Em vez disso, ele afirma que os maiores players estão executando uma operação simples de arbitragem.
Sponsored“Eles não estão long em Bitcoin”
Hayes aponta para os maiores detentores do ETF, fundos de hedge e mesas de operações bancárias, incluindo empresas como Goldman Sachs, e argumenta que eles estão principalmente engajados no que é conhecido como uma operação de base.
Assim funciona:
- Os fundos compram ações do ETF IBIT
- Ao mesmo tempo, vendem a descoberto futuros de Bitcoin da CME
- Capturam a diferença de rendimento entre o ETF e os futuros (a base)
- Usam as ações do ETF como garantia para a posição vendida nos futuros
De acordo com Hayes:
“Eles não estão apostando no Bitcoin. Eles apenas brincam no nosso campo de areia por alguns pontos extras sobre os Fed Funds.”
Isso se tornou ainda mais comum em 2025, à medida que as taxas dos EUA caíram, com o Federal Reserve cortando as taxas três vezes neste ano, reduzindo os rendimentos nos mercados tradicionais e tornando as oportunidades de arbitragem mais atraentes.
Sponsored SponsoredPor que entradas em ETFs podem ser enganosas?
Quando a base é alta o suficiente, fundos de hedge entram na operação, dando a impressão de grandes entradas institucionais. Quando a base se comprime, como aconteceu várias vezes ao longo de 2025, essas mesmas instituições desfazem a operação, causando saídas acentuadas dos ETFs.
Hayes diz que essa dinâmica cria uma ilusão perigosa, e funciona assim:
“Instituições estão comprando Bitcoin!”
Investidores de varejo frequentemente interpretam mal esses fluxos, o que pode amplificar a volatilidade do mercado.
SponsoredO que mudou em 2025
No início deste ano, o Bitcoin subiu de forma constante mesmo com a liquidez em dólar se apertando sob a nova administração Trump e a emissão do Tesouro dos EUA aumentando. As entradas em ETFs e compras de trusts de ativos digitais ajudaram a compensar a redução de liquidez.
No entanto, Hayes argumenta que essa fase pode ter acabado.
- Vários trusts de ativos digitais (DATs) foram negociados abaixo do NAV neste outono.
- A operação de base nos ETFs tornou-se menos atraente à medida que os spreads dos futuros se estreitaram.
- Os fundos de hedge reduziram suas posições, provocando saídas notórias em todo o complexo de ETFs por semanas a fio.
Com esses motores de demanda artificial enfraquecendo, Hayes diz que o Bitcoin finalmente precisa responder ao ambiente macroeconômico subjacente novamente.
Sponsored Sponsored“Bitcoin deve cair” — Hayes sobre pressão de curto prazo
De acordo com Hayes:
“O Bitcoin deve cair para refletir a preocupação de curto prazo atual de que a liquidez em dólar se contraia ou não cresça tão rápido quanto os políticos prometeram.”
Em outras palavras:
Os fluxos de ETFs impulsionaram o Bitcoin quando a liquidez não justificava.
Agora esses fluxos se foram, e a liquidez ainda importa. Sua mensagem para o final de 2025 é direta:
- O maior parte das entradas em ETFs foi arbitragem, não convicção institucional de longo prazo.
- Os maiores ‘detentores’ da BlackRock não estão apostando no Bitcoin, mas sim na base.
- O desmonte dessas operações agora está afetando o preço do Bitcoin.
Para os investidores de varejo, a lição é simples:
Os fluxos de ETFs dizem mais sobre a curva de futuros do que sobre a convicção institucional.
